وارن بافت؛ صبور غیر قابل جایگزینی

«وقتی دیگران حریص هستند، بترسید و وقتی دیگران می‌ترسند، حریص باشید.» این گفته وارن بافت، سرمایه‌گذار افسانه‌ای‌ست، که زمانی ثروتمندترین مرد دنیا بود، و حالا از سمت مدیرعاملی برکشایر هاتاوی استعفا داده است. وقتی بافت در نشست سالانه برکشایرهاتاوی هبر استعفایش را اعلام کرد، سالن ابتدا در سکوت فرو رفت و بعد حضار ایستاده بافت را تشویق کردند. اما ماجرا به همین‌جا ختم نشد: ستایش‌های بسیار از سوی تجار بزرگ دنیاچون تیم کوک، مارک کوبان و جیمی دیمون به سوی بافت سرازیرشد. گویا همه خوشحال شدند که این پیرمرد 94 ساله از این شرکت عظیم تجاری بیرون می‌رود (البته خروج کامل نه!) اما این استعفا سهام غول برکشایرهاتاوی را با افت مواجه کرد.

وارن بافت پس از ۶۰ سال در راس جایی بودن که به یک شرکت بزرگ ۱.۱ تریلیون دلاری تبدیل شده است، در پایان سال از سمت مدیرعاملی برکشایر هاتاوی کناره‌گیری خواهد کرد و سکان هدایت را به گرگوری ایبل، مدیر اجرایی قدیمی کانادایی برکشایر واگذار خواهد کرد. بافت همچنان رئیس هیئت مدیره باقی خواهد ماند، اگرچه در ۹۴ سالگی، احتمالا از این سمت نیز استعفا خواهد داد.

ذخایر نقدی برکشایر هاتاوی در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۵ به رقم چشمگیر ۳۴۷ میلیارد دلار رسیده است که قابل توجه است. بافت درحالی که از مقام خود کنار می‌کشد در جلسه سالانه سهامداران این شرکت ضمن توضیح تفصیلی استراتژی نقدی فعلی خود برای شرکت‌کنندگان، نسبت به احتمال سقوط بازار هشدار داد.

بافت تاکید داشت که «ما ترجیح می‌دهیم شرایطی ایجاد شود که در آن چیزی حدود ۵۰ میلیارد دلار یا چیزی شبیه به آن داشته باشیم. اما این روش کار کسب و کار نیست.» وارن بافت، در حالی که نوسانات اخیر بازار را تا حدودی کم‌اهمیت جلوه داد، نسبت به سناریوهای سقوط بازار که ممکن است در سال‌های آینده پدیدار شوند، هشدار داد. او گفت: «جهان اشتباهات بزرگِ بزرگِ بزرگ و غافلگیری‌ها را به شیوه‌های چشمگیری انجام می‌دهد. هرچه سیستم پیچیده‌تر شود، غافلگیری‌ها می‌توانند بیشتر از مسیر درست خارج شوند. این بخشی از بازار سهام است.»

او پیش‌بینی کرد که «مطمئنا در ۲۰ سال آینده» سرمایه‌گذاران باید انتظار رویداد‌هایی را داشته باشند، که واقعا ریسک سرمایه‌گذاری موجود را در حتی بازارهای پیچیده‌ای مانند بازار ما برجسته می‌کند.

او معتقد است که انجام خریدها صرفا برای کاهش حجم نقدینگی در حال حاضر نتیجه‌ کاملاً معکوس خواهد داشت. بافت تأکید کرد: «ما با عدم تمایل به سرمایه‌گذاری کامل در همه زمان‌ها، پول زیادی به دست آورده‌ایم.» این استراتژی خاص، برکشایر را در موقعیتی قرار می‌دهد که در نهایت «با پیشنهادهایی بمباران» شود که فرصت‌های ریسک-پاداش بهتری نسبت به آنچه در حال حاضر در محیط بازار امروز موجود است، ارائه می‌دهند.

برای کسانی که واقعا نگران نوسانات بازار و اثرات آن هستند، وارن بافت در مورد واکنش‌های سقوط بازار هشدار می‌دهد که در صورت عدم مدیریت صحیح، می‌تواند به طور بالقوه به موفقیت سرمایه‌گذاری بلندمدت آسیب برساند. بافت توصیه کرد: اگر برای شما مهم است که سهام شما ۱۵ درصد کاهش یابد یا خیر، باید فلسفه سرمایه‌گذاری متفاوتی داشته باشید. دنیا قرار نیست با شما سازگار شود. شما باید با دنیا سازگار شوید.»

داستان ظهور یک ابرسرمایه‌گذار

وب‌سایت بیتکوین دات‌کام می‌نویسد: نظریه بازار کارآمد بیان می‌کند که شکست مداوم بازار غیرممکن است، اما وارن بافت، مدیرعامل شرکت هلدینگ برکشایر هاتاوی، احتمالا در این مورد یک استثنای نادر از این قاعده باشد و شاید همین امر توضیح دهد که چرا سهام برکشایر پس از اعلام استعفای بافت 5 درصد کاهش یافت.

بسیاری از افراد او را بهترین سرمایه‌گذار جهان می‌دانند و لقب «پیشگوی اوماها» به او داده‌اند، که اشاره‌ای به زادگاهش است. اما وقتی در سال ۲۰۱۸ از این پیشگو در مورد بیت‌کوین سوال شد و پاسخ داد: بیت‌کوین «احتمالا مرگ موش به توان دو است». او کل صنعت ارزهای دیجیتال را به شدت مورد انتقاد قرار داد. «در مورد ارزهای دیجیتال، به طور کلی، می‌توانم تقریبا با اطمینان بگویم که به پایان بدی ختم خواهند شد.» جالب اینجاست که بیت‌کوین پیش‌بینی ناامیدکننده بافت را نقض کرده و از زمان اظهارات بدبینانه بافت، ده برابر افزایش قیمت یافته است.

نام‌های کمی در دنیای مالی به اندازه وارن بافت مورد احترام هستند. می‌گویند بافت سرمایه‌گذاری را از کودکی آغاز کرد. او، که فرزند هاوارد بافت، نماینده کنگره و تاجر آمریکایی بود، در یازده سالگی سهام شرکت نفت و گاز سیتیز سرویس را (که اکنون سیتگو نام دارد) برای خود و خواهر بزرگترش دوریس خرید. در دبیرستان، دستگاه‌های پین‌بال دست دوم می‌خرید و آنها را در آرایشگاه‌ها نصب می‌کرد. او بعدها آن کسب و کار را به قیمت ۱۲۰۰ دلار فروخت. بعد برای تمرکز بر پیشینه اقتصادی خود به موسسه مالی نیویورک رفت و خیلی زود حرفه تجاری را دنبال کرد.

در سال ۱۹۵۶ شرکت بافت‌پارتنرشیپ را تأسیس کرد و تا سال ۱۹۶۲، بافت یک میلیونر جوان بود که چندین شرکت سرمایه‌گذاری را اداره می‌کرد و شرکت‌های کم‌ارزش، از جمله برکشایر هاتاوی که در آن زمان تولیدکننده پارچه بود را خرید. او سرانجام در سال ۱۹۶۵ کنترل برکشایر را به دست گرفت، از تجارت نساجی خارج شد و این شرکت را به غول ۱.۱ تریلیون دلاری امروزی تبدیل کرد.

از سال ۱۹۷۰، بافت به عنوان رئیس و بزرگترین سهامدار برکشایر هاتاوی، یکی از بزرگترین شرکت‌های هلدینگ آمریکا و بزرگترین شرکت‌های بزرگ جهان، ریاست هیات مدیره را بر عهده داشته است. رسانه‌های جهانی به دلیل انباشت ثروت هنگفت حاصل از موفقیت در تجارت و سرمایه‌گذاری، از او به عنوان «پیشگو» یا «حکیم» اوماها یاد کرده‌اند.

این سرمایه‌گذار۹۴ ساله فارغ‌التحصیل دانشکده بازرگانی کلمبیا و وارتون، از شاگردان بنجامین گراهام، ملقب به «پدر سرمایه‌گذاری ارزشی» بود و تا به امروز، طرفدار اخلاق سرمایه‌گذاری گراهام است. اصول گراهام به بافت کمک کرد تا در سال ۱۹۹۳ به فهرست ثروتمندترین میلیاردرهای جهان راه یابد و از آن زمان تاکنون در این فهرست باقی مانده و در سال ۲۰۰۸ به ثروتمندترین مرد جهان تبدیل شده است.

بیشتر ثروت بافت، که طبق گزارش فوربس ۱۶۰ میلیارد دلار است، به شکل سهام برکشایر است و او قصد دارد ۹۹ درصد از آن را قبل یا بعد از مرگش اهدا کند.

بافت در نامه‌ای در سال ۲۰۱۰ به طرح «تعهد به بخشش» که با بیل گیتس، میلیاردر دیگر و بنیانگذار مایکروسافت، تأسیس کرده بود، نوشت: «بیش از ۹۹ درصد از ثروت من در طول زندگی یا هنگام مرگم به امور خیریه اختصاص خواهد یافت.»

بیل گیتس، بنیانگذار مایکروسافت، مدت‌هاست که وارن بافت را تحسین می‌کند، چه به عنوان یک دوست و چه به عنوان یک ذهن تجاری درخشان. دوستی آنها در سال ۱۹۹۱ آغاز شد و به سرعت عمیق‌تر شد، زیرا او تحت تأثیر وضوح تفکر و سوالات روشنگرانه بافت قرار گرفت. اکنون، با انتقال سکان رهبری به گرگ ایبل، گیتس در پلتفرم‌های رسانه‌های اجتماعی تبریکات صمیمانه خود را به دوست عزیزش ابراز کرده است.

بحران مالی 2007 – 2008: عدالت شاعرانه

بافت در طول بحران وام مسکن سال‌های 2007 و 2008، که بخشی از رکود بزرگ اقتصادی آغاز شده در سال 2007 بود، به شدت مورد انتقاد بود. او در مقاله‌ای که در سال 2008 در نیویورک تایمز منتشر شد، نوشت: «آمریکایی بخرید. من هستم.». بافت رکود بخش مالی را که از سال 2007 آغاز شد، «عدالت شاعرانه» نامید. شرکت برکشایر هاتاویِ بافت در سه‌ماهه سوم 2008 با کاهش 77 درصدی سود مواجه شد و چندین معامله بعدی او نیز با ضررهای بزرگی از نظر ارزش بازار مواجه شدند.

در 23 سپتامبر 2008، برکشایر هاتاوی 10 درصد از سهام گلدمن ساکس را خریداری کرد. برخی از قرارداد‌های اختیار فروش تا اواخر سال 2008 حدود 6.73 میلیارد دلار ضرر نسبت به قیمت بازار داشتند. مقیاس ضرر بالقوه، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) را بر آن داشت تا از برکشایر بخواهد که عوامل مورد استفاده برای ارزش‌گذاری قراردادها را واضح‌تر ارائه دهد. بافت همچنین به شرکت داو کمیکال کمک کرد تا هزینه خرید 18.8 میلیارد دلاری روهم و هاس را بپردازد. بعد او از طریق شرکت برکشایر هاتاوی شرکت داو کمیکال را 3 میلیارد دلار تأمین مالی کرد، به بزرگترین سهامدار در این گروه بزرگ تبدیل شد و نقش موثرش را در طول بحران بازارهای بدهی و سهام برجسته کرد.

در سال 2008، بافت با دارایی خالص کل 62 میلیارد دلار از سوی فوربز ثروتمندترین فرد جهان شد و بیل گیتس را که به مدت 13 سال متوالی در فهرست فوربز شماره یک بود، از تخت سلطنت پایین کشید. در سال ۲۰۰۹، گیتس دوباره جایگاه اول فهرست فوربز را به دست آورد و بافت به جایگاه دوم منتقل شد. ارزش دارایی‌های این دو به ترتیب به ۴۰ میلیارد دلار و ۳۷ میلیارد دلار کاهش یافت، و طبق گزارش فوربس، بافت در یک دوره ۱۲ ماهه در طول سال‌های ۲۰۰۸/۲۰۰۹، ۲۵ میلیارد دلار از دست داد.

در اکتبر 2008، رسانه‌ها گزارش دادند که بافت با خرید سهام جنرال الکتریک (GE) موافقت کرده است. او حق خرید سه میلیارد سهم از سهام جنرال الکتریک را به قیمت 22.25 دلار، طی پنج سال پس از توافق، دریافت کرد و 10 درصد سود سهام (قابل بازخرید ظرف سه سال) را هم دریافت کرد.

در مارس 2009، بافت در یک مصاحبه تلویزیونی گفتخ بود که اقتصاد «از یک پرتگاه سقوط کرده است. اقتصاد نه تنها بسیار کند شده، بلکه مردم واقعا عادات خود را تغییر داده‌اند، به گونه‌ای که من تا به حال ندیده بودم». علاوه بر این، بافت از این بیم داشت که سطوح تورمی که در دهه 1970 رخ داد- که منجر به سال‌ها رکود تورمی دردناک شد- دوباره پدیدار شود.

فلسفه سرمایه‌گذاری بافت

دست‌نوشته‌های بافت او را یک داستان‌سرای عالی می‌شناساند، این عنوان را نامه‌های سالانه‌اش به سهامداران گواهی می‌دهند. در یکی ازهمین دست‌نوشته بافت در مورد اثرات مخرب تورم هشدار داده است: «حساب و کتاب‌ها به روشنی نشان می‌دهد که تورم مالیاتی بسیار مخرب‌تر از هر چیزی‌ست که توسط قانونگذاران ما وضع شده است. مالیات تورمی توانایی فوق‌العاده‌ای در مصرف سرمایه دارد. برای یک بیوه که پس‌اندازش در یک حساب دفترچه‌ای 5 درصدی است، فرقی نمی‌کند که در دوره تورم صفر، 100 درصد مالیات بر درآمد از سود خود بپردازد یا در سال‌های تورم 5 درصدی هیچ مالیات بر درآمدی پرداخت نکند.»

بافت در مقاله‌ای با عنوان «سرمایه‌گذاران برتر گراهام و دادزویل»، فرضیه آکادمیک بازار کارآمد را که می‌گوید عبور از شاخص S&P 500 «شانس محض» است، با برجسته کردن نتایج به‌دست‌آمده توسط تعدادی از دانشجویان مکتب فکری سرمایه‌گذاری ارزشی گراهام، رد کرده است. بافت علاوه بر خودش، از والتر جی. اسکلوس، تام نپ، اد اندرسون، ویلیام جی. روآن، چارلی مانگر (شریک بافت در برکشایر)، ریک گورین (از شرکت پسفیک پارتنر) و استن پرلمتر (از سرمایه‌گذاری پلمتر) نام می‌برد. او در مقاله خود در مجله فورچون در نوامبر ۱۹۹۹، در مورد انتظارات غیرواقعی سرمایه‌گذاران هشدار داده می‌نویسد: «اجازه دهید آنچه را که در مورد بازار سهام گفته‌ام خلاصه کنم: فکر می‌کنم ارائه یک دلیل قانع‌کننده مبنی بر اینکه سهام در ۱۷ سال آینده عملکردی مشابه عملکرد ۱۷ سال گذشته داشته باشد، بسیار دشوار است. اگر مجبور باشم محتمل‌ترین بازده را، از مجموع افزایش قیمت و سود سهام، که سرمایه‌گذاران در مجموع در دنیایی با نرخ بهره ثابت، تورم ۲ درصد و آن هزینه‌های اصطکاکی همیشه مضر، به دست خواهند آورد، انتخاب کنم، ۶ درصد خواهد بود!»

بافت از حامیان صندوق‌های شاخص برای افرادی بوده است که یا علاقه‌ای به مدیریت پول خود ندارند یا وقت کافی ندارند. بافت تردید دارد که مدیریت فعال بتواند در درازمدت عملکرد بهتری نسبت به بازار داشته باشد و به سرمایه‌گذاران حقیقی و حقوقی توصیه کرده است که پول خود را به صندوق‌های شاخص کم‌هزینه‌ای منتقل کنند که شاخص‌های گسترده و متنوع بازار سهام را دنبال می‌کنند.

بافت در یکی از نامه‌های خود به سهامداران نوشته است: «وقتی تریلیون‌ها دلار توسط وال استریتی‌ها با دریافت کارمزدهای بالا مدیریت می‌شود، معمولا مدیران سودهای کلانی به دست می‌آورند، نه مشتریان». در سال 2007، بافت با مدیران متعددی شرط بست که یک صندوق شاخص ساده S&P 500 از صندوق‌های پوشش ریسک که کارمزدهای گزافی دریافت می‌کنند، بهتر عمل خواهد کرد. تا سال 2017، صندوق شاخص از هر صندوق پوشش ریسکی که علیه بافت شرط‌بندی کرده بود، بهتر عمل می‌کرد.

نگاه سیاسی بافت:وزیر خزانه‌داری؟

بافت در طول سال‌های بسیار علاوه بر کمک‌های سیاسی از مبارزات انتخاباتی ریاست جمهوری باراک اوباما حمایت و به او کمک‌های مالی بسیاری داشت. در 2 ژوئیه 2008، بافت در یک مراسم جمع‌آوری کمک‌های مالی 28500 دلاری برای هر بشقاب برای مبارزات انتخاباتی اوباما در شیکاگو شرکت کرد. بافت تلویحا اظهار داشت که دیدگاه‌های جان مک‌کین در مورد عدالت اجتماعی آنقدر با دیدگاه‌های او متفاوت است که مک‌کین برای تغییر حمایت خود از بافت، به «لوبوتومی» (نوعی درمان جراحی مغز و اعصاب برای اختلالات روانپزشکی یا اختلالات عصبی) نیاز دارد.

در طول دومین مناظره ریاست جمهوری ایالات متحده در سال 2008، مک‌کین و اوباما هر دو از بافت به عنوان وزیر خزانه‌داری احتمالی آینده نام بردند. در سومین و آخرین مناظره ریاست جمهوری، اوباما از بافت به عنوان مشاور اقتصادی بالقوه خودش نام برد. بافت در انتخابات فرمانداری کالیفرنیا در سال 2003 مشاور مالی آرنولد شوارتزنگر، نامزد جمهوری‌خواه، بود.

در 16 دسامبر 2015، بافت از هیلاری کلینتون، نامزد دموکرات‌ها برای ریاست جمهوری، حمایت کرد. در اول اوت 2016، بافت از دونالد ترامپ خواست تا اظهارنامه مالیاتی خود را منتشر کند. در 10 اکتبر 2016، پس از اشاره به او در دومین مناظره ریاست جمهوری، بافت اظهارنامه مالیاتی خود را منتشر کرد. او گفت که در سال 2015، 1.85 میلیون دلار مالیات بر درآمد فدرال از درآمد ناخالص تعدیل‌شده 11.6 میلیون دلاری پرداخت کرده است، به این معنی که نرخ مالیات بر درآمد فدرال موثر او حدود 16 درصد بوده است. بافت همچنین گفت که سال گذشته بیش از 2.8 میلیارد دلار کمک مالی انجام داده است.

بافت در پاسخ به ترامپ که گفته بود به دلیل تحت حسابرسی بودن قادر به انتشار اطلاعات مالیاتی خود نیست، گفت: «من چندین بار توسط سازمان امور مالیاتی آمریکا (IRS) حسابرسی شده‌ام و در حال حاضر نیز در حال حسابرسی هستم. من هیچ مشکلی با انتشار اطلاعات مالیاتی خود در حین حسابرسی ندارم. آقای ترامپ هم همینطور، حداقل او هیچ مشکل قانونی نخواهد داشت.»

بافت گفته بود که هنگام تصمیم‌گیری در مورد رأی دادن به دونالد ترامپ در انتخابات ریاست جمهوری 2020، او را بر اساس نتایجش در زمینه امنیت ملی، رشد اقتصادی و مشارکت اقتصادی قضاوت خواهد کرد.

بافت در مصاحبه‌ای هم در ژوئن 2021 با سی‌ان‌بی‌سی گفت که تأثیر اقتصادی همه‌گیری کووید-19 نابرابری اقتصادی را افزایش داده است و از اینکه اکثر مردم از تأثیر منفی «صدها هزار یا میلیون‌ها» کسب‌وکار کوچک بی‌اطلاع هستند، ابراز تاسف کرد. او همچنین اظهار داشت که بازارها و اقتصاد احتمالاً در دوره بهبود پس از همه‌گیری غیرقابل پیش‌بینی خواهند بود، حتی با وجود اینکه دولت بایدن و فدرال رزرو ایالات متحده برنامه‌ای در دست دارند. او بر این باوراست که غیرقابل پیش‌بینی بودن و اثرات کووید-19 به هیچ وجه تمام نشده است.

در اکتبر ۲۰۰۸، روزنامه یو‌اس تودی گزارش داد که حداقل ۴۷ کتاب با نام بافت در عنوان خود چاپ شده‌اند. این مقاله به نقل از جورج جونز، مدیرعامل بوردرز بوک، نوشت که تنها افراد زنده دیگری که در این تعداد عنوان کتاب از آنها نام برده شده، روسای جمهور ایالات متحده، چهره‌های سیاسی جهان و دالایی لاما هستند. بافت می‌گوید که کتاب مورد علاقه شخصی او مجموعه‌ای از مقالاتش با عنوان «مقالات وارن بافت» است که آن را «بازآرایی منسجم ایده‌ها از نامه‌های گزارش سالانه من» توصیف کرد.

راز وارن بافت شدن

روزنامه فایننشیال تایمز در این خصوص می‌نویسد: درست است که وارن بافت پس از یک دوره کاملاً پررونق در عملکرد سهام، برنامه خود را برای کناره‌گیری از سمت مدیرعاملی برکشایر هاتاوی اعلام کرد اما برکشایر همیشه دوره‌های چند ساله با عملکرد عالی داشته است که جایشان را به سال‌هایی با عملکرد متوسط ​​داده‌اند. معجزه واقعی این است که به طور متوسط، طی دهه‌های متمادی، سالانه چند درصد از شاخص پیشی بگیرید. این، و جادوی مرکب‌سازی، روشی است که می‌تواند شما را به یکی از ثروتمندترین مردان جهان تبدیل ‌کند.

نویسنده گزارش فایننشیال تایمز ادامه می‌دهد: واضح‌ترین و قانع‌کننده‌ترین روایتی که تا به حال در این مورد خوانده‌ام از آندره‌آ فرازینی، دیوید کابیلر و لاسه هِجِه پِدِرسِن از شرکت مدیریت سرمایه AQR است. آن‌ها در مقاله‌ خود با عنوان «آلفای بافت» استدلال می‌کنند که این موفقیت به انجام سه کار بستگی دارد. خرید کسب‌وکارهای باکیفیت و کم‌ریسک با قیمت‌های معقول؛ استفاده از میزان مناسبی از قدرت نفوذ برای افزایش بازده‌ها و مدیریت دقیق قدرت نفوذ تا از بازار خارج نشوید؛ و در نهایت ماندن در بازار برای مدت طولانی.

بر اساس مقاله «آلفای بافت» عملکرد بافت را می‌توان تا حد زیادی با قرار گرفتن در معرض عوامل ارزش، ریسک پایین و کیفیت توضیح داد و بافت با استفاده از این قدرت نفوذ، بازده خود را افزایش داده است و برای مدت زمان بسیار طولانی به یک استراتژی خوب پایبند بوده و از دوره‌های سختی که دیگران ممکن است مجبور به فروش فوری یا تغییر شغل شده باشند، جان سالم به در برده است. این مقاله تخمین می‌زند که بافت از قدرت نفوذی در حدود ۱.۶ به ۱ استفاده می‌کند و هم ریسک و هم بازده اضافی خود را به این نسبت افزایش می‌دهد. بنابراین، دستاوردهای فراوان او داشتن اعتقاد، توانایی و مهارت برای کار با اهرم و ریسک قابل توجه در طول چند دهه هستند.

به اعتقاد فایننشیال تایمز، این خلاصه‌ خیلی خوبی از نحوه عملکرد بافت است، اما نکات ظریفی وجود دارد که ارزش بررسی دارند.

سخن گفتن بی‌مقدمه درباره‌ی سهام «با کیفیت»؛ به طور خلاصه، سهامی که سودآوری بالایی دارند؛ یک چیز است، اما شناسایی شرکت‌هایی که سودآور هستند و سودآور خواهند ماند، چیز دیگری است. مسئله فقط انتخاب سبدی از سهام از یک صفحه گسترده نیست که بازده حقوق صاحبان سهام˚ بالا، نوسان کم و ارزش‌گذاری معقولی داشته باشند. شرکت‌ها برچسب‌هایی ندارند که بگویند «با وجود نوسانات زیاد، پایدار و سودآور خواهند بود». کاری که بافت انجام می‌دهد، مهارت بیشتری نسبت به تحلیل «عوامل» نیاز دارد.

نویسنده توضیح می‌دهد که من این نکته را با آندره‌آ فرازینی، یکی از نویسندگان مقاله، در میان گذاشتم. او موافق بود، اما این نکته را مطرح کرد که سودآوری بالای شرکت‌ها در طول زمان پایدار می‌ماند، بنابراین اگرچه انتخاب سهام «با کیفیت» آسان نیست، اما غیرممکن هم نیست. ما به سودآوری، قدرت عملیاتی و حساسیت اقتصاد کلان پرداختیم. برخی از این ویژگی‌ها برای مدت طولانی پایدار می‌مانند. بافت انتخاب‌های فوق‌العاده‌ای برای سهام داشت، اما اگر شرکت‌هایی با کیفیت و سودآوری مشابه را انتخاب کنید و از همان میزان قدرت نفوذ استفاده کنید، به نتایجی تقریباً مشابه می‌رسید.

اگر فرمول تنها کیفیت به علاوه‌ قدرت نفوذ مالی است، چرا بافت‌های بیشتری وجود ندارند؟ فرازینی می‌گوید: «او مدت‌هاست که چنین عمل می‌کند، حتی قبل از اینکه این ایده‌ها درباره‌ی «عوامل» در تحقیقات دانشگاهی مطرح شوند. شما به صبر زیادی نیاز دارید، و بافت صبری فوق بشری دارد. این یک مزیت کوچک است، اما مزیتی است که به مرور زمان ایجاد می‌شود.»

علاوه بر صبور بودن، باید در کسب و کار فعال باشید. یعنی قدرت نفوذ مالی که استفاده می‌کنید نباید شما را ورشکسته کند. این امر دو جنبه دارد.

اولین مورد ساختار تجاری معروف برکشایر در زمینه تأمین مالی مستقل است. عملیات بیمه‌ای آن، حق بیمه‌هایی را ایجاد می‌کند که در واقع، تأمین مالی کم‌هزینه برای کسب‌وکار سرمایه‌گذاری برکشایر هستند. اما این تأمین مالی فقط کم‌هزینه نیستند، بلکه بلندمدت هستند. چیزی که بسیاری از سرمایه‌گذارانی را که از اهرم استفاده می‌کنند، غرق خود می‌کند درخواست افزایش حاشیه سود از سوی وام‌دهنده است. مشتریان بیمه درخواست افزایش حاشیه سود نمی‌کنند. سخت بتوان این مزیت را تکرار است. بسیاری از سرمایه‌گذاران دیگر سعی کرده‌اند با خرید یا مالکیت یک شرکت بیمه، سرمایه قابل سرمایه‌گذاری ارزان ایجاد کنند. در واقع، مدیران بزرگ سهام خصوصی و دارایی مانند آپولو (آپولو گلوبال منیجمنت شرکت مدیریت دارایی آمریکایی است، که در زمینه مبادلات سهام اختصاصی، سرمایه‌گذاری املاک و مستغلات، سرمایه‌گذاری خطرپذیر و مدیریت سرمایه‌گذاری فعالیت می‌کند) این استراتژی را اتخاذ کرده‌اند. اما هیچ‌کس نمی‌تواند با مقیاس بازوی بیمه برکشایر، که بافت با مهارت زیادی در طول زمان ایجاد کرده است، برابری کند. به طور کلی هیچ سرمایه‌گذار دیگری در بیمه به خوبی برکشایر نیست.

به نوشته فایننشیال تایمز، اما جنبه‌های دیگر نیز به همان اندازه مهم خستند. به همین دلیل است که سرمایه‌گذاران بافت به او اعتماد مطلق دارند و حتی زمانی که عملکرد او متوسط ​​یا بد شده است، فشار معناداری- با فروش یا هرگونه اعتراض دیگر- به او وارد نمی‌کنند. تصویر او به عنوان پیرمرد خردمند امور مالی، و تصویر برکشایر به عنوان نمونه درخشان سرمایه‌داری سهامدار آمریکایی، ثبات را برای شرکت و سهامی که ارزش زیادی دارد، به ارمغان می‌آورد. در مورد اینکه چگونه برکشایر با وجود بتای (نوسان نسبی) زیر ۱، شاخص S&P را شکست می‌دهد، صحبت‌های زیادی شده است. اما بخش بزرگی از دلیل پایین بودن بتای برکشایر شهرت بافت است که او با دقت و هوش فراوان آن را پرورش داده است، نه به دلیل هیچ ویژگی مالی خود کسب و کار.

نویسنده ادامه می‌دهد: من به همراه همکارانم اریک پلات و الیور رالف در سال ۲۰۱۹ مصاحبه‌ای طولانی با بافت در اوماها انجام دادیم. در پایان مصاحبه به این فکر افتادم که نبوغ او در روابط عمومی به اندازه نبوغش در سرمایه‌گذاری بزرگ است. نحوه پاسخ او به سوالات سخت، هدایت گفت‌وگو در جهت مورد نظرش و نشان دادن حسن نیت و صداقتش چیزهایی هستند که من هرگز در این سطح از هیچ رهبر تجاری دیگری ندیده‌ام، بنابراین مصاحبه‌های زیادی با او انجام داده‌ام. بافت یک مجری بی‌عیب و نقص است. جالب است که در مورد اینکه این موضوع چقدر به برکشایر کمک کرده تا معاملات مطلوب را تضمین کند و بحران‌های احتمالی را در طول دهه‌ها خنثی کند، تأمل کنیم.

در نهایت نویسنده گزارش تاکید داد که: در مجموع، فکر می‌کنم دستاوردهای بافت کمی بد فهمیده شده است. تأکید زیادی روی این می‌شود که او بزرگترین انتخاب‌کننده سهام یا انتخاب‌کننده کسب‌وکار در تمام دوران است. اما انتخاب‌کننده‌های عالی سهام بسیاری هم وجود دارند و بافت سهم خود را از انتخاب‌های وحشتناک، از جمله برخی از بزرگترین سرمایه‌گذاری‌هایش، داشته است. دستاورد منحصر به فرد بافت، ایجاد یک ساختار تجاری و شهرتی است که به او اجازه داده است به روش‌هایی سرمایه‌گذاری کند که دیگران، هر چقدر هم باهوش، به سادگی نمی‌توانند آن سرمایه‌گذاری‌ها را داشته باشند.

میراث فلسفه وارن

بافت در جایی گفته است «وقتی از آینه عقب همیشه تمیز به عقب نگاه می‌کنید، سرمایه‌گذاری احتمالا آسان به نظر می‌رسد. اما متأسفانه این شیشه جلو اتومبیل است که سرمایه‌گذاران باید از آن نگاه کنند و آن شیشه همواره مه گرفته است.»

تحلیلگران بر این باورند که بازنشستگی بافت پایان دوران سرمایه‌گذاری ارزشی خواهد بود، رویکردی سرمایه‌گذاری که بر خرید شرکت‌های باکیفیت با قیمت‌های معقول و نگهداری آنها برای بلندمدت بنا شده است. همین رویکرد برکشایر هاتاوی را از یک تجارت کوچک نساجی در دهه ۱۹۶۰ به یک شرکت بزرگ تبدیل کرد که اکنون بیش از ۱.۱ تریلیون دلار آمریکا ارزش دارد. و این رویکرد باعث شد که بافت ثروت خود را با حمایت از صنعت انرژی و بیمه ایالات متحده و برندهای آمریکایی، از جمله سهام بزرگ در نام‌های آشنا مانند کوکاکولا، امریکن اکسپرس و اپل، به دست آورد.

اما او در حالی بازنشسته شده است که بازگشت دونالد ترامپ به ریاست جمهوری ایالات متحده، تغییرات قابل توجهی در سیاست‌های اقتصادی ایجاد کرده است. تردیدها درباره تسلط اقتصادی ایالات متحده در برابر رشد اقتصادی مداوم چین هم مدام بیشتر می‌شوند.

اما استراتژی کسی که توصیه می‌کرد «وقتی دیگران حریص هستند بترس و وقتی دیگران می‌ترسند حریص باش» در دورانی از جهانی شدن فزاینده، تجارت آزاد و برتری اقتصادی ایالات متحده شکوفا شد. جهان از زمان به اوج رسیدن بافت تا به امروز تغییر کرده است. نگرانی‌هایی در مورد عملکرد ضعیف اخیر سرمایه‌گذاری ارزشی وجود دارد. شرکت‌های فناوری اکنون بر صنایع قدیمی‌تر تسلط دارند. این موضوع تردیدهایی را نسبت به اینکه آیا کسانی که جانشین بافت می‌شوند می‌توانند اخلالگران بزرگ بعدی صنعت را شناسایی کنند، مطرح می‌کند.

آنجل ژونگ، استاد اقتصاد دانشگاه آر‌ام‌آی‌تی و عضو هیات تحریریه ژورنال فاینشیال مارکت بر این باور است که بازگشت ترامپ به عنوان رئیس جمهور ایالات متحده، تغییرات عمده‌ای را در سیاست اقتصادی نوید می‌دهد. محدودیت‌های تجاری ممکن است به برخی از سرمایه‌گذاری‌های بین‌المللی برکشایر آسیب برساند. با این حال، همین سیاست‌ها ممکن است به نفع سرمایه‌گذاری‌های متمرکز بافت بر ایالات متحده باشد.

ایده برتری اقتصادی ایالات متحده نیز با تردیدهای جدیدی روبرو است. اقتصاد چین ممکن است در دهه ۲۰۳۰ از اقتصاد ایالات متحده پیشی بگیرد. سهم ایالات متحده از تولید اقتصادی جهان از حدود ۲۲ درصد در سال ۱۹۸۰ به حدود ۱۵ درصد در حال حاضر کاهش یافته است. بنابراین به باور این اقتصاددان گفته بافت مبنی بر اینکه «هرگز علیه آمریکا شرط نبند» با مداقه‌های جدیدی روبرو شده است.

بنابراین جانشین بافت با چه چالش‌هایی دست و پنجه نرم خواهد کرد؟

گرگوری ایبل شرکتی را به ارث می‌برد با حدود ۳۴۸ میلیارد دلار آمریکا پول نقد. این مقدار سرمایه برای به‌کارگیری هوشمندانه در بحبوحه عدم قطعیت اقتصادی جهانی و جنگ تجاری ترامپ، مبلغ قابل توجهی است.

به باور تحلیلگران ایبل احتمالا ارزش‌های اصلی برکشایر را حفظ خواهد کرد و در عین حال رویکرد خود را به‌روز خواهد کرد. آنجل ژونگ چالش‌های پیش روی ایبل را چنین برمی‌شمارد:

حفظ «حق بیمه بافت»: ایبل طرفدارانی شبه‌فرقه‌ای‌ بافت را در میان سرمایه‌گذاران شرکت ندارد، که این احتمالا به تدریج ارزش اضافی را که بازار به دلیل رهبری بافت برای برکشایر به ارمغان می‌آورد از بین ببرد.

بدون شهرت بافت، ایبل ممکن است با فشار بیشتری برای به‌کارگیری موثر انبوه پول نقد برکشایر در بازار سهامی مواجه شود که هنوز گران است، جایی که ارزش‌گذاری‌ها بالا هستند و یافتن سهام ارزان‌تر از همیشه سخت‌تر است.

سازگاری فناوری: در حالی که برکشایر در طول سال‌ها سرمایه‌گذاری‌های فناوری خود را افزایش داده است (از جمله موقعیت‌هایی در اپل و آمازون)، ایجاد تعادل بین دارایی‌های قدیمی خود (مانند کوکاکولا و راه‌آهن) با بخش‌های رو به رشد (هوش مصنوعی، انرژی‌های تجدیدپذیر) همچنان چالش‌برانگیز است.

نگرانی‌های زیست‌محیطی: وابستگی شدید برکشایر هاتاوی به تأسیسات زغال‌سنگ و گازسوز، انتقادات فزاینده‌ای را به دنبال داشته است، زیرا سرمایه‌گذاران و تنظیم‌کنندگان قوانین خواستار راه‌حل‌های انرژی پاک‌تر هستند.

تکرار «نکته طلایی»: نبوغ بافت فقط در انتخاب سهام نبود. بلکه در تخصیص سرمایه، انجام معاملات و مدیریت بحران (به عنوان مثال، خرید سهام گلدمن ساکس در طول بحران مالی جهانی) نیز بود. آیا ایبل می‌تواند وارث چنین نبوغی باشد؟

اصول بافت، یعنی صبر، ارزش ذاتی و شرط‌بندی روی آمریکا، جاودانه هستند. اما جهان به پیش رفته است. جانشین او باید با ریسک‌های ژئوپلیتیکی، اختلال تکنولوژیکی و ظهور سرمایه‌گذاری غیرفعال، ضمن حفظ فرهنگ منحصر به فرد برکشایر، مقابله کند.

دوران پس از بافت چیزی بیش از یک تغییر رهبری است. این آزمونی است که آیا اصول بافت می‌تواند در جهانی که به طور فزاینده‌ای کوتاه‌مدت، تحت سلطه فناوری و از نظر ژئوپلیتیکی پیچیده است، دوام بیاورد یا خیر. رهبری ایبل، قدرت پایدار یا محدودیت‌های فلسفه بافت را آشکار خواهد کرد.

آلیس شرودر، دوست و زندگینامه‌نویس بافت، معتقد است که این سرمایه‌گذار افسانه‌ای به معنای واقعی کلمه قابل جایگزینی نیست.